揭密「裂解價差」：煉油廠盈利線與油價供需的關鍵密碼

您是否曾在關注國際油價新聞時，聽到「裂解價差」（Crack Spread）這個詞，卻不太確定它到底是什麼？或是想了解為什麼煉油廠的賺錢能力跟它息息相關？甚至，您想知道最近亞洲市場上柴油、石腦油這些油品的價格動態，背後的裂解價差又告訴了我們什麼市場訊號？別擔心，今天這篇文章就是要用最簡單、最貼近生活的方式，帶您一次搞懂這個重要的財經指標。

搞懂「裂解價差」：煉油廠的生死線，也是市場供需的溫度計

簡單來說，「裂解價差」就是煉油廠把原油提煉成各種成品油（像是汽油、柴油、航空煤油、燃料油等）後，成品油總價減去原油成本的差額。您可以想像成烘焙坊賣蛋糕，蛋糕的售價減去麵粉、糖、奶油等原料成本，就是毛利。裂解價差對於煉油廠來說，就類似這個「煉油毛利」。

為什麼這個數字這麼重要？因為這是煉油廠最主要的利潤來源！當裂解價差越高，代表成品油的價格相對於原油更強勢，煉油廠每加工一桶原油就能賺更多錢；反之，如果裂解價差下跌甚至變成負值，煉油廠的利潤就會縮水，甚至可能虧損。

但裂解價差不只關係到煉油廠的荷包，它也是觀察市場上成品油供需狀況的重要指標。當某種成品油的需求非常強勁，或者供應出現短缺時，它的價格就會相對於原油上漲得更快，進而推高相應的裂解價差。反過來說，如果某種成品油滯銷，庫存堆積，價格疲軟，它的裂解價差就會縮小甚至下跌。

亞洲成品油市場：從「裂解價差」看懂最新的市場動態

讓我們直接看看最近亞洲市場，尤其是新加坡這個重要的石油交易中心，成品油的裂解價差和現貨價格告訴了我們什麼。

根據最新的市場報告，亞洲中質餾分油市場（主要包含柴油和航空煤油）在最近一個交易日延續了漲勢，特別是柴油，表現尤為突出。

以下是從報告中整理出的一些關鍵點：

<步驟拆解：不同油品的裂解價差表現>

不同的成品油品有不同的市場供需情況，因此它們的裂解價差走勢也會不一樣。就像我們看到的那樣，柴油和石腦油最近的表現就呈現了明顯的分歧。

柴油：市場的「當紅炸子雞」

您可能會好奇，為什麼柴油最近這麼受歡迎？看看數據就知道：

• 10ppm柴油（這是一種含硫量非常低的柴油，是目前市場主流）的裂解價差繼續上漲，而且據報導已經觸及了逾一年來的最高點！
• 不僅是裂解價差，柴油的現貨價差（指近期交割的價格與遠期價格的差異，反映了即期市場的緊張程度）也持續上升，達到了五個月來的高位。

這兩個數據都強烈地指向一個信號：目前亞洲市場對柴油的需求非常旺盛，或是供應相對吃緊。煉油廠提煉柴油的利潤空間達到了高點，這通常會激勵煉油廠將更多的產能導向柴油。

航空煤油：與柴油的「相對疲軟」

同屬中質餾分油的航空煤油（Jet Fuel）表現就不如柴油強勁了。

• 報告提到，航空煤油/柴油的貼水加深。這句話的意思是，相較於柴油，航空煤油的價格正在變得相對便宜（或者說柴油比航空煤油貴得更多了）。

這再次印證了柴油市場的強勢，使得航煤相形見絀。貼水加深可能反映了柴油的需求增長速度快於航煤，或是區域內航煤供應相對充足。

石腦油：價差下跌但基礎價上漲的複雜情況

石腦油（Naphtha）主要用於生產塑膠等石化產品。它的情況就顯得有點複雜了：

• 石腦油的裂解價差是下跌的，而且跌到了4月17日以來的最低點。
• 但同時，石腦油的基礎價格（絕對價格）卻躍升到了逾兩個月來的最高點，具體來說，8月上半月的船貨價格達到了每噸640.50美元，是4月2日以來最高的。

這看起來有點矛盾，裂解價差跌，但絕對價格漲？讓我來解釋一下。裂解價差是成品油價減去原油價。石腦油絕對價格上漲，可能是因為原油價格本身就在上漲。但如果石腦油價格上漲的速度慢於原油價格的上漲速度，那麼成品油價（石腦油）減去原油價（成本）的那個差額——也就是裂解價差——反而會縮小甚至下跌。所以，石腦油裂解價差下跌，更直接反映的是石腦油相對於原油的「煉油利潤」縮水，這通常意味著市場對石腦油的需求相對疲軟，或者供應相對過剩。

燃料油：高硫下跌，超低硫穩定

燃料油（Fuel Oil）主要是船舶、發電廠使用的燃料。這個市場也呈現了分化：

• 高硫燃料油（含硫量較高的燃料油，主要用於未安裝脫硫設備的船舶或發電廠）的現貨升水（指近期交割價格高於遠期價格，類似於現貨價差，反映即期需求）連續第二天下跌。雖然它相對於布蘭特原油和迪拜原油的裂解價差仍是升水（代表提煉它仍有微薄利潤或至少不是巨虧），但升水幅度正在縮小。
• 相對而言，超低硫燃料油（含硫量非常低的燃料油，符合新的環保法規，主要用於安裝了脫硫設備或航行在特定管制區域的船舶）市場則基本穩定，現貨升水維持在每噸逾8美元，裂解價差陷於窄幅區間。

這顯示了不同品質燃料油的需求結構不同。高硫燃料油現貨升水的下跌，可能與季節性需求變化或供應增加有關，而超低硫燃料油市場則顯得更為平衡。

根據倫敦證交所集團（LSEG）的數據，也證實了380-cst高硫燃料油的現貨升水有所下跌，但裂解價差相對原油仍處於升水狀態。這提供了第三方數據的佐證。

新加坡交易窗口：市場活躍度的晴雨表

新加坡的交易窗口是亞洲成品油市場活動的一個重要縮影。報告中提到，在交易窗口據報導達成了一些交易，這也反映了市場的活躍度：

• 據報達成了一筆柴油交易。
• 據報達成了一筆汽油交易。
• 據報達成了三筆380-cst高硫燃料油交易。
• 但未達成航空煤油和超低硫燃料油的交易。

從這些交易情況，我們可以進一步觀察到市場對不同油品的即期需求和流動性。柴油和高硫燃料油的成交，與前面提到的市場動態（柴油強勁，高硫有流動性）是相互印證的。

此外，報告還提到，在衍生品市場結構更加堅挺的背景下，7月份煉廠的銷售有所增加。這可能意味著煉油廠趁著裂解價差較好的時候，利用期貨或期權等衍生品工具進行套期保值（對沖風險），鎖定未來的銷售利潤。這也側面說明了當前的煉油利潤對煉油廠來說是具有吸引力的。

<表格：亞洲成品油市場近期動態摘要>

從這張表格可以看出，雖然亞洲成品油市場整體延續中質餾分油的漲勢，但內部各油品表現差異很大。「裂解價差」作為一個核心指標，精準地反映了這種分化。

誰是芝商所 (CME Group)，跟「裂解價差」有什麼關係？

您可能會注意到報告中提到了芝商所 (CME Group)。雖然報告主要是描述市場現況，但提到煉廠利用衍生品鎖定利潤時，就與芝商所這樣的平台產生了連結。

芝商所是全球最大、最多元化的衍生品交易市場之一。它旗下有四大核心交易所：CME、CBOT、NYMEX、COMEX。透過這些平台，交易者可以買賣各種期貨和期權產品，涵蓋農產品、能源、金屬、外匯、利率等等。

重點來了：在芝商所等主要的衍生品交易所，您可以找到原油期貨（比如布蘭特原油、WTI原油期貨）和成品油期貨（比如紐約港口柴油期貨、RBOB汽油期貨）。聰明的交易者和煉油廠會利用這些期貨市場，不只是單純交易原油或成品油，他們也會交易「裂解價差」本身！

是的，市場上有所謂的「裂解價差期貨」(Crack Spread Futures)，它允許交易者直接對成品油價格與原油價格之間的利差進行投機或避險。煉油廠就可以透過買賣這種期貨來鎖定未來的煉油毛利，而不必同時操作原油和成品油的期貨合約。這就是報告中提到「衍生品市場結構更加堅挺」時，可能暗示煉廠正在積極利用這些工具的場景。

未來展望：哪些因素會影響裂解價差？

了解了裂解價差的重要性和當前亞洲市場的狀況後，接下來我們可以關注哪些因素可能會影響未來的裂解價差走勢呢？我認為以下幾點特別值得注意：

• 全球經濟復甦狀況：經濟活動越活躍，對交通運輸用油（柴油、汽油、航煤）的需求就越高，這會直接影響成品油價格，進而傳導到裂解價差。
• 煉油廠的開工率與維修季：如果煉油廠因為維修或其他原因導致開工率下降，成品油供應可能減少，推高裂解價差；反之，如果大量煉油廠同時提高產能，可能會壓低裂解價差。
• 成品油庫存水平：高庫存通常意味著供應充足，會壓低成品油價格和裂解價差；低庫存則可能推高價格和價差。
• 季節性需求變化：例如北半球夏季通常是汽油需求旺季（開車度假），冬季則是取暖用油（柴油、燃油）需求旺季。
• 新的環保法規：比如國際海事組織（IMO）的硫排放法規變動，就深刻影響了高硫和超低硫燃料油的需求和價差。
• 原油價格走勢：雖然裂解價差是成品油與原油的相對關係，但原油價格的劇烈波動，也會影響成品油的定價以及煉廠的生產決策，間接影響裂解價差。

從近期亞洲柴油裂解價差創下新高的情況來看，我認為這可能預示著區域內經濟活動的增強，或是特定產業（如貨運、製造業）對柴油需求的提升。煉油廠在這樣的環境下將會是主要受益者。

總結一下

「裂解價差」是石油市場中一個非常關鍵的指標，它直接反映了煉油廠的盈利能力，更是成品油市場供需狀況的晴雨表。透過觀察不同油品的裂解價差變化，我們可以更深入地理解當前市場的熱點和趨勢。

就像我們在最新的亞洲市場報告中看到的：柴油憑藉其強勁的需求和供應端的一些因素，展現了亮眼的裂解價差表現；石腦油則面臨不同的挑戰；而燃料油市場也呈現了內部差異。這些動態都透過裂解價差這個指標清晰地呈現出來。

無論您是投資者、產業相關人士，還是僅僅想了解國際油價背後的機制，掌握裂解價差這個概念，都能幫助您更精準地判斷市場風向，理解新聞背後的經濟邏輯。未來的油市依舊充滿變數，持續關注裂解價差的走勢，將是我們理解這個複雜市場的一把鑰匙。

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